Extrait du cours finance d’entreprise et évaluation des projets
CH 2 : Choix des investissements
Evaluation des projets:
–Mesure des CF
–Problèmes particuliers: impôts, amortissement, BFR, …
Choix des investissements
Dans quels projets investir?
-Marketing et publicité,
-R&D,
-Choix entre différents processus de production,
-Développement de nouveaux produits, marchés, industries,…
-Investissement dans les TIC,
-Acquisitions et Fusions,
…
Exemple
Une société veut développer un nouveau produit (des engins industriels). Le développement de ce projet dure 2 ans, avec un coût estimé à 750 mille. Le coût unitaire est de 32 mille. On espère vendre 30 unités par an à un prix moyen 41 mille. (La durée de vie du projet ?)
Comment évaluer ce projet?
Principe de l’évaluation
La valeur d’un actif ou d’un projet est égal à la VAN de ses CF futurs espérés:
VAN= CF0 (-I0)+ CF1/(1+r)+CF2/(1+r)2+CF3/(1+r)3+CF4/(1+r)4+…
r: coût d’opportunité du capital
C’est le taux de rendement exigé par le marché sur les invsts de risque similaire.
Un projet crée de la valeur (VAN > 0) ssi il réalise un rendement supérieur aux autres invsts de même risque.
Evaluation des projets
Estimation des CF
–Les CF pertinents?
-La différence entre bénéfice comptable et CF?
-Le caractère incertain des CF prévus? La sensibilité de la VAN aux différentes hypothèses de calcul?
Comment prendre en compte les considérations stratégiques?
Détermination des CF
Les CF différentiels: la différence entre les CF de l’entreprise « avec le projet» et « sans le projet », en prenant en compte les effets concurrentiels et stratégiques.
CF projet = CF ese (avec le projet) – CFese (sans le projet)
Les considérations:
– Les coûts perdus – L’invest. dans les BFR
– Les coûts d’opportunité – L’incidence fiscale
– Coût marginal ou coût moyen
– Les amortissements
– Les options réelles
– Les interactions entre projets
– L’inflation
– La durée de vie optimale du projet.
Détermination des CF 1
Les coûts perdus: des coûts passés et irréversibles; déjà réalisés et ne peuvent pas être affectés par la décision d’adoption ou de rejet du projet. Ils doivent être ignorés.
Ex1. En 1971, Lockheed cherchait une garantie fédérale pour un emprunt bancaire, pour continuer à développer l’avion TriStar. Les défenseurs du projet soutenaient qu’il est aberrant d’abandonner un projet pour lequel la somme de 1 milliard $ a été déjà dépensée. Les opposants soutenaient qu’il est aussi aberrant de poursuivre sur un projet qui n’offre aucune perspective de rendement satisfaisant pour cette somme.
Ex2. Lors des JO, Motorola a la possibilité d’offrir 5000 téléphones. Le Dépt Compta estime que chaque appareil coûte 15$: 5$ coût de développement et 10$ coût des matériaux et MO. Quel est le coût de ce programme de sponsorisation?
Détermination des CF 2
Les coûts d’opportunité: tous les CF auxquels renoncent la société si elle adopte le projet.
Ex1. Une société évalue l’opportunité d’un nouveau projet. Si elle opte pour le lancement, elle aura à investir 200000 l’an prochain en R&D. Actuellement la trésorerie de l’entreprise est placée à CT et rapporte 2%. Le comptable pense qu’il faut tenir compte d’un coût de 4000 par an pour ce projet (200000*0.02). A-t-il raison?
Ex2. Pour les besoins de la construction d’une nouvelle usine, une société va utiliser un terrain dont elle est propriétaire. Il a une valeur de marché de 100000.
Cette ressource n’est pas gratuite, elle a un coût d’opportunité, qui est le revenu qu’elle peut générer si le projet n’est pas adopté (le terrain peut alors être vendu ou affecté à une autre usage).
Détermination des CF 3
Les coûts marginaux: les décisions doivent être basées sur les coûts marginaux et non les coûts moyens.
Ex. Un manager est généralement réticent à investir plus d’argent dans une division qui en perd déjà. Mais occasionnellement, il est possible de tomber sur une opportunité à VAN différentielle positive dans un investissement perdant.
De même, il n’est pas tjs évident qu’un nouvel investissement dans une division rentable en moyenne, soit lui-même rentable.
Un cheval de course qui a gagné beaucoup de prix, mais qui a déjà 20 ans, a peu de chances d’en gagner de nouveaux. Sentiments mis à part, il n’est pas question de l’acheter à un prix élevé.
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